券商四季度策略及机会 政策暖风频吹 A股有望反转

时间: 2024-12-13 19:16:36 |   作者: 3拉链头

  在国内增量政策发力、外围降息周期开启等利好频现的背景下，经过长时间震荡回调的A股大盘，终于在9月下旬迎来强劲反弹。

  对于马上就要来临的四季度，多家机构发布了最新的策略报告。虽然机构观点一致认为四季度A股仍存在不少不确定因素，但目前市场估值处在历史底部区域，且市场环境在持续改善，A股具备中长期投资价值。就市场机会而言，消费电子、汽车、数字化的经济、有色、国企改革等板块被普遍看好。

  四季度市场的三大变量，主要有美联储降息节奏、美国大选落地、国内政策力度。首先，受降息预期提升，美元指数回落，全球货币不同程度地升值，全球流动性边际宽松。全球化背景下，降息通过贸易路径和资本流动路径加剧了国内股市的扰动。历史经验上看，降息往往催化小盘股行情，助推成长风格占优；其次，第二次总统辩论后，尽管哈里斯的表现得到普遍认可，但选情并没发生大规模转变。特朗普依然保持着摇摆州的微弱优势。美国大选的主要矛盾点或在于共和党主张“美国优先”，美国大选的不确定性落地，或矫正出口链的过度交易；最后，国内有效需求不足导致商品的价值不振，进而导致真实利率持续走高。即一方面资产收缩，一方面资金成本增加，进一步加剧需求收缩问题。国内通常采取与美国同步的货币政策，近年来中美周期错位，美联储若降息，则有利于国内放开降息步伐。政策或将密集出台，关注政策方向的精细化。

  四季度行业配置方向，新质生产力、、出口链和红利。四季度仍是哑铃策略为主，弹性方向选择。新质生产力是高水平发展的长期推动方向，推荐华为链、果链、特斯拉链等产业链的上下游，低空和无人化，等。此外，加速，助推国有资本的高效配置和产业升级。防御方向选择红利为主，朱格拉周期下行红利仍是底仓配置，股息率仍高于GDP增速的背景下仍具有长期投资机会。

  由于中美利差的原因，人民币汇率一直以来存在比较大压力，使得货币政策一直难有腾挪的空间，而美元利率的下行直接为中国利率带来下行空间，中美利率有望同步下移，有利于降低社会融资成本，刺激经济恢复。应该说，美联储降息是股市见底的必要条件，可某些特定的程度改善市场此前的外部压力，但核心仍要看经济基本面数据的改善，才能够真正迎来底部拐点。完成去年的增长目标，政策端仍需继续发力。随着11月初美国大选的落地，外部的不确定性将逐步降低，对A股的边际改善将会越来越明显，指数在四季度见底的概率将会显著增强。

  目前A股具备较高的配置赔率。A股整体市盈率为14倍，处在历史极底部区域，大部分行业估值也同样处于极底部分位，具备中长期投资价值，以国九条为代表的市场制度建设将会保障上市公司质量不断的提高，未来市场的生态将会显著改善，国有资本的不断重组优化以及高分红的不断的提高，A股未来有望迎来触底反弹的重大投资机会。

  配置上，可从以防守为主逐步向均衡配置转变。虽然基本面多个方面数据显示经济仍处在需求不足的情形，但随着外部压力和政策端未来发力空间的打开，市场风险偏好将会有所恢复，前期抱团的红利个股瓦解之后，分子端的恢复将是下一阶段的主要看点。核心方向是政策发力的汽车、家电、机械设备等以旧换新方向、以大消费为代表的内需恢复方向、以新质生产力为代表的大科技方向，以及以房地产为代表的大周期方向，从分母端走向分子端，从复苏的角度考虑配置方向。

  对2016年—2023年的行情走势进行复盘发现，四季度市场的整体走势较其前期走势具备很强的延续性或惯性，基本不会出现反转行情。这和四季度的时间特殊性有关系。一般市场发生反转行情，需要具备经济基本面和未来预期出现重大转向，或者宏观政策出现重大转向。但这一些状况在四季度出现的可能性都很小，一方面四季度作为承今年、启来年的连接点，基本面通常呈现较强的惯性；另一方面每年政策节奏若要发生明显的变化，通常以4月或7月政治局会议为契机，而四季度作为总结今年、研究确定来年经济环境与政策的时间点，当季政策力度不可能会出现太大的变化或反转。

  四季度的市场走势受经济基本面运行或经济预期、宏观政策力度变化组合的影响显著。当前市场对四季度宏观环境的主要预期组合为，核心矛盾为对未来经济走势较为担忧。同时，考虑到四季度经济运行和政策力度惯性强的特征，今年四季度更加类似2018年、2022年、2023年的市场环境。

  阶段性反弹的契机在于市场核心矛盾出现边际改善，反弹时机取决于催化剂出现的时间。如2018年、2022年、2023年市场的核心矛盾均在于对未来经济发展形势较为担忧，而其反弹的契机均在于导致市场对未来经济担忧的核心抑制因素出现了缓解。如2023年临时调增赤字率后，市场开始期待宏观政策持续大力度发力。

  2024年四季度的市场机会，或以阶段性或主题性机会为主，重磅催化剂是阶段性机会的最重要线索。成长板块建议关注电子、通信、军工等；消费板块关注出口链、猪价提前预期反馈和政策催化机会，最重要的包含汽车、家电、生猪等；金融细分行业的机会有极大几率会出现在调控政策出台修复地产估值的阶段性机会；周期板块预计仍将继续剧烈分化，其中部分景气周期品需要我们来关注，包括有色、公用事业、煤炭等。

  沉寂一段时间后行业再受市场关注。产业链逐步走出低谷，叠加新品发布周期到来，产业景气度出现明显回升。有分析认为，短期消费电子终端需求有望回暖，中长期则是AI赋能智能终端驱动手机、PC换机加速，AI负载带来单机ASP提升，以及折叠机、AR等新硬件形态的探索加快。此轮AI终端有出货总量+创新驱动+份额变化三重成长机遇，有望改变消费电子的成长阶段和估值逻辑，令其再次回到高成长行业估值。

  从产业角度来看，据Canalys统计，2024年全球主要3C产品销售已有所修复，以智能手机为例，2024年第二季度全世界出货量达到2889亿台，已是连续三个季度实现同比正增长，尤其是自2023年以来，AI技术在消费电子终端设备中的应用加速落地，推动了行业从弱复苏向成长的转变。

  华福证券也表示，2024年上半年智能终端市场持续转暖，第二季度全世界手机出货量同比增长6.5%，全球PC出货量同比增长3.2%。消费电子公司二季度营收持续转暖，行业复苏态势清晰。总的来看，消费电子正处在短期企稳回暖、AI带动行业创新周期来临和巨头新品催化不断的三重拐点。

  产业链机会方面，天风证券分析师潘暕建议关注消费电子材料领域的创新新材、思泉新材、中石科技、福蓉科技、世华科技；消费电子零组件、组装领域的立讯精密、工业富联、闻泰科技、领益智造、蓝思科技、博硕科技、鹏鼎控股、歌尔股份、长盈精密；面板领域的京东方A、TCL科技、彩虹股份、深天马A、联得装备等。

  公司全力发展高端产品，扩大了汽车轻量化型材、3C消费电子型材、铝杆线缆等系列新产品产能的布局。3C消费电子型材领域，公司在山东、越南扩充3C消费电子型材产线；汽车轻量化型材领域，公司在内蒙古、江苏建设步伐不断加快，相关产能逐步落地。通过对高端产品产能的扩充，高的附加价值产品的产能占比逐步的提升，公司的产品结构得到逐步优化。国投指出，公司积极拓展海外布局，在越南投资1.93亿美元开展3C消费电子型材等项目，建设全球性3C消费电子型材供应链工厂，部分产线年底陆续投产。公司在墨西哥投资1.97亿美元计划开展的汽车轻量化铝合金材料等项目。目前，公司已完成墨西哥项目的土地购买，其他相关准备工作正在进行中。

  公司依托较高的品牌知名度、较强的技术积累和优质的客户资源，紧跟行业发展的新趋势，积极通过新设、收购兼并等方式布局新业务。通过设立广东思泉电子玻璃有限公司推进AG玻璃在教育平板、会议平板、工控触摸产品和高端显示类产品等领域的应用；通过收购东莞市泛硕电子科技有限公司，推进散热风扇在汽车、笔电、服务器等领域的应用；通过收购广东可铭精密模具有限公司，推进液态硅胶在手机、平板电脑等领域的应用。中邮指出，公司积极布局和拓展公司产品在通信、汽车电子、工业控制、储能、光伏逆变器、安防监控、智能物联网等领域的客户，努力将纳米防护材料业务打造为公司第二业务增长曲线，为公司盈利水平的持续提升和健康稳健发展打下坚定基础。

  公司是全球领先的高端智能制造及工业互联网解决方案服务商，主要是做各类电子设备产品的设计、研发、制造与销售。公司采取直销模式为全球知名客户提供智能制造和科技服务解决方案，主体业务包含云计算、通信网络及移动网络设备、网等。平安证券指出，公司凭借先进的技术、高品质的产品和专业服务为客户提供完整解决方案，具备全球布局优势，现有客户为全球领先的头部云服务商及品牌客户。基于公司跟客户长久密切合作关系、共同开发产品的能力及供应链管理的能力，公司现在仍占有较关键的地位。AI产业的爆发引发算力、高速网络通讯设备及服务器需求持续增长，为公司“端、网、云”等几大核心业务注入了澎湃动力，公司将深度受益AI需求增长。

  公司以消费电子连接器起家，通过内生外延现已形成从精密零组件到功能模组再到系统集成的全方位能力，横向布局消费电子、汽车电子、通讯等三大应用领域。公司消费电子基本盘稳固，做深客户做大价值，有望在未来3—5年内保持迅速增加，并在之后仍保持平稳增长。同时公司依托在消费电子领域积累的强大的全球化精密制造和开发能力，成功在汽车和通讯领域取得头部客户信赖，经过前期布局也已进入收获放量阶段，产品单机价值量、客户覆盖度双维成长，将成为后续公司增长动能。东方证券指出，公司深度参与北美大客户主要终端品类的创新，十余年来公司围绕大客户的真实需求，以材料、工艺、制程为技术底座夯实核心竞争力，通过垂直整合提高在大客户供应链中的地位以及价值量。

  根据中汽协数据，2024年8月中国新能源车产销分别为109.2万辆、110万辆，分别同比增长29.6%、30%，2024年1月—8月中车累计产销 700.8万辆、703.7万辆，分别同比增长29%、30.9%。在政策全力支持背景下，叠加优质车型持续推出，需求端表现强劲。有分析认为，当前核心资产处于底部，9月、10月是车市旺季，迎布局良机。

  预计9月乘用车及汽车补贴将持续发力，“金九银十”将进一步促进整体车市销量提升。华兴证券分析师王一鸣指出，由于有“金九银十”的良好销售预期和冬季购车潮的逐步启动，尤其是近期农民工返乡热，北方和西部车市持续走强。因此，预计9月整体车市销量有望环比持续提升，车渗透率持续突破50%。根据全国汽车以旧换新平台最新多个方面数据显示，截至8月31日上午10点，已经收到汽车报废更新补贴申请超过80万份，以旧换新政策效果明显。预计2024全年中车零售和批发口径的销量分别为1000万辆和1100万辆左右，同比增长29%、24%。

  伴随各项刺激政策效果不断显现，汽车销量有望继续攀升，全年销量有望创下历史上最新的记录。申港证券分析师刘宁指出，汽车板块应关注低估值的整车和零部件有突出贡献的公司因业绩改善带来的机会，新能源电动化和智能化的优质赛道核心标的。因此建议关注在新能源领域具备先发优势的自主车企，如比亚迪、长安汽车、吉利汽车、理想汽车等；业绩稳定的低估值零部件龙头，如华域汽车、福耀玻璃等；电动化和智能化的优质赛道核心标的，如华阳集团、德赛西威、瑞可达、科博达、伯特利等；国产替代概念受益股，如菱电电控、三花智控、星宇股份、上声电子、中鼎股份等。

  公司上半年实现盈利收入3011.27亿元，同比增长15.8%；归母净利润136.31亿元，同比增长24.4%。其中，第二季度实现盈利收入1761.83亿元，同比增长25.9%，环比增长41.0%；归母净利润90.62亿元，同比增长32.8%，环比增长98.3%。国泰君安证券指出，公司5月28日推出第五代DM-i混动技术有望加强公司在混动领域市场竞争力，有望更好实现燃油车主力价格带的需求平替。近期，公司陆续推出的夏、豹8、海狮05等新车型有望为公司拓展新的价格带空间。海外方面，公司8月海外销量占比已达到8.4%，同时，乌兹别克斯坦工厂启动生产，泰国、巴西与匈牙利的工厂建设亦稳步推进。公司积极拓展中高端与出海战略，有望实现更大增长潜力。

  公司上半年业绩出现小幅增长，其中第二季度扣非归母净利润同比增长25.6%，环比增长40.5%，均实现快速地增长。海通证券指出，公司在满足核心整车客户的需求的同时，抓住国内自主品牌、新能源汽车品牌、豪华品牌和出口市场的增长机会。公司与奇瑞汽车、等多家整车企业深入合作，推广包括智能座舱、车身平台等在内的核心业务和自研新产品。公司在内饰、零重力座椅、智能方向盘等产品新获得了部分整车客户关键车型项目的配套定点。截至6月底，公司新业务中，国内自主品牌和新能源汽车相关车型的业务配套金额占比分别超过50%和70%。公司内外饰件和功能件板块分别贡献16亿元和11亿元净利润，占比94.2%。

  公司上半年汽车电子业务实现高增长，精密压铸业务持续增长，叠加产品规模效应以及管理改善，公司净利润实现迅速增加，第二季度毛利率环比略增。指出，上半年汽车电子业务实现营业收入30.71亿元，同比增长65.4%，其中座舱域控、精密运动机构、数字声学等新品陆续进入规模化量产阶段；客户结构持续优化，奇瑞、吉利、赛力斯、北汽、长安福特、广汽、理想等客户营收大幅度的提高；新项目拓展顺利，合资车企和国际客户项目持续增加，成功突破上汽奥迪并获得多品类项目定点。此外，新能源三电系统、智能驾驶系统、汽车高速高频及3C连接器等零部件项目订单额大幅度增长，持续获得采埃孚、博世、博格华纳、大陆、纬湃等多个国际Tier1客户新项目。

  公司是我国汽车电子有突出贡献的公司，战略转型深度聚焦于智能座舱、智能驾驶和网联服务，为全球客户提供移动出行整体解决方案和服务。2020年至2023年期间归母净利润的复合增速为31.46%，随着新能源汽车的渗透率加速提升带动汽车智能化产品需求提升，公司三大业务产品迎来快速地增长。2023年公司在智能座舱和智能驾驶域控市占率分别为17.3%和25.0%，是国内领先的智能域控制器供应商。华创证券指出，公司持续推进国际化战略，在欧洲、北美、日本、东南亚等主要汽车市场均有相应的布局，2023年突破白点客户奥迪、塔塔汽车等，并获得大众、铃木等客户的新项目订单。随公司产品产能调整，国际化深入推动，竞争优势将慢慢地加强。